0   引言

全球经济强劲复苏带来了铜消费的旺盛, 产量的低幅增长难以满足需求, 2004年全球精铜市场出现较大的供应缺口, 极大地刺激了铜价进入周期性的大幅攀升期, 并在10月初创出1989年以来的最高水平。但随着铜价在较高水平停留, 铜产量已开始较快增长, 而且在高油价等因素的影响下, 预计2005年全球经济增速将回落, 并将导致铜需求增速放慢。因此, 2005年的铜价将逐渐脱离顶部区域, 向价值区域回归, 但在“中国因素”以及低库存、小幅供应缺口的影响下, 预计回落的速度和幅度都将有限, 并且上半年铜价仍有望处于较高水平。

1   2004年铜市场回顾

1.1   价格走势回顾

2004年铜价的强劲几乎出乎所有人的意料。在2003年10月份铜价开始大幅上涨的基础上.借助供应形势极度紧张的利好刺激, 铜价加快了上涨步伐, LME(伦敦金属交易所)三个月期铜价格从1月初的2 300美元/t大幅上升至3月的3 000美元, t以上, 并创下了3 055美元/t的八年新高(图 1); 尽管在市场对美联储可能加息及中国加强宏观调控的担忧等多种因素共同作用下, 铜价于4月20、21 13两天大幅下挫了246美元/t, 跌破了2 800美元/t的支撑, 从而使得铜价暂时脱离顶部区域, 并在此后进入2 500—2 860美元/t的振荡区间。但受中国现货供应紧张刺激, 9月中旬铜价再次向高点发动挑战, LME三个月期铜在10月初达到1989年以来的最高水平3 175美元/t, 尽管在3 100美元/t以上仅停留了三天便在基金的抛售下出现暴跌行情。但铜价又分别在11月底和12月底两度登上3 100美元/t关口, 但均未能在此水平持久, 而且均在跌破3 100美元/t支撑时出现较大的跌幅(10月13日的跌幅为279美元/t; 12月2日为124美元/t; 2005年1月4日为238美元/t)。

图  1  LME三个月期铜价格走势及成交量

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而国内价格与国际价格的走势尽管在大趋势方面是一致的, 但由于供求关系的不一致, 两者之间的走势差异还是比较明显的。由于前四个月国内精铜进口量过大, 导致出现供应过剩的局面, 因而使得国内铜价出现疲软, 而且在国际铜价处于远期贴水的同时, 国内依然呈现远期升水。不过, 随着国内供应过剩以及信贷收缩, 从5月份开始, 国内精铜进口量骤减, 并且这种情形到目前依然在持续, 从而使得国内的供求关系从过剩转变为短缺, 并且短缺的局势还在加重, 期货合约的基差也从正向转变为反向(逆向), SHFE(上海期货交易所)当月期铜与三个月期铜的价差从3月份的正向200元/, 转变为8、9月份的反向1 500元/, 以上, 12月初最高达到3 100元/, (图 2)。与此同时, SHFE与LME当月期铜之间的比价也从年初的10以下(4月份甚至低于9)慢慢回升, 到9月份达到10.2甚至更高的水平, 不过三个月期铜的比价仍然位于9.5左右的水平, 对铜的进口依然不利。

图  2  SHFE三个月期铜价格连续走势

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数据显示, 2004年LME和SHFE三个月期铜的平均价分别达到2 790美元/, 和26 525元/, (表 1), 各比2003年增长了56.14和46.14, 从国内铜价增幅远小于国际市场也可以看出国内铜价较国际市场疲软。

表  1  2004年LME和SHFE期铜月度平均价

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1.2   供求关系变化

1.2.1   生产低幅增长导致上半年供应非常紧张

随着全球经济的复苏, 精铜的消费量出现较大增长, 但由于前几年铜价的低迷, 导致不少产能闲置, 而6rasberg、Batu Hijau等铜矿先后出现事故使得2004年上半年的铜精矿产量大受影响, 从而限制了精铜产量的增长速度, 导致市场的精铜供应缺口在上年的基础上又有所扩大。

据国际铜研究组织(ICSG)2004年12月中旬公布, 1~9月全球铜供应缺口为77.7万, ,大大高于2003年同期的39.9万t。ICSG公布的数据显示, 2004年1~9月全球精炼铜需求量较上年同期增加了6.084, 但同期精铜的产量仅同比增长了2.964。需求的高速增长、产量的低幅增长的结果是导致全球铜供应缺口急剧扩大。

2004年精铜产量的低幅增长除了受上半年铜精矿供应的影响之外, 湿法铜(SX-EE)产量的没有增长也是一个重要因素。自1997年亚洲金融危机导致铜价陷入低迷后, 为降低生产成本, 各主要铜生产商纷纷扩大湿法铜的生产规模, 使得这一时期湿法铜的产量出现较大增长, 2001年的增幅达到10.2%。但由于湿法铜受到一些客观条件的限制, 从2002年开始, 湿法铜产量不仅没有继续保持高速增长, 增速反而大幅回落, 2004年甚至出现负增长。据Brookhunt统计, 2004年全球的湿法铜产量为268.7万t, 比2003年减少了0.15%(如表 2所示)。

表  2  2002~2004年全球铜产量

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不过, 随着铜价的大幅上涨并停留在较高的水平之上, 使得一些高成本矿山也具备了开采条件, 从而为现有矿山增产以及闲置产能复产提供了条件。2004年1月底和3月初, 美国的菲尔普斯道奇公司(Phelps Dodge)与美国培炼公司(Asarco)先后宣布重启前两年因铜价低迷而暂时关闭(闲置)的产能; 而近期智利国有铜业委员会表示, 在铜价上涨的带动下, 智利一些小型铜矿将重启闲置产能, 据估计这部分产能合计约6.4万t/a; 西班牙Huelva铜矿计划在2004年底重新开启, 该矿因铜价低迷于1998年9月停止运营; 8月底, 加拿大Quadra公司宣布重启Nevada地区的一个闲置铜矿, 预计该矿每年能产出7.5万t铜和5.7万盘司金。另外Grasberg铜矿恢复正常生产, Escondida达到满负荷运转, 以及巴西CVRD旗下新建的Sossego铜矿(年产能14万t铜)于年中正式投产等, 使得下半年的铜矿产量有望大大高于上半年, 据我们估算, 下半年铜精矿含铜产量将比上年高60万t以上。从下文的铜精矿加工费自第三季度开始迅猛回升也可以看出铜精矿供应的快速增长。

1.2.2   全球铜需求2004年有望增长7%左右

受全球经济复苏的带动, 2004年除了欧洲增长缓慢以外, 其他主要铜消费地区的精铜消费均出现较大增幅(表 3), 预计2004年世界的精铜消费总量有望比上年增长近7%。全球主要消费地区中, 占据全球铜消费将近一半的亚洲地区, 由于中国等的快速增长, 预计亚洲地区2004年的消费增长率有望达到8%左右; 北美也因美国的复苏而迎来春天, 预计全年的消费增长率将高达7%;而欧洲由于西欧地区的建筑业依然疲软以及欧元的坚挺, 铜消费仍没见起色, 不过东欧国家铜消费的崛起使得整个欧洲的铜需求增长避免了停滞, 预计欧洲全年的增幅也不到2%, 大大低于其他地区的增长速度。

表  3  近2年全球主要国家(地区)精铜消费量

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1.2.3   中国铜市场的供求关系

受精铜进出口形势变化的影响, 国内市场的精铜供求关系从第一季度的大量过剩转变成第三季度的极度短缺。这种变化的形成除了有市场本身的因素以外, 宏观调控的因素也不可忽略, 下文将对此详细论述。

1.2.3.1   需求依然保持较快增长

尽管从2004年4月份开始国内加大对宏观经济的调控, 尤其是固定资产方面的投资, 但这并未给国内的铜需求造成太大的影响, 据最新预计, 2004年我国的GDP增长率有望达到9.2%, 对铜消费形成激励作用。据国家统计局统计, 2004年中国的铜加工材产量达到439.1万t, 同比增长了22.8%。而同期主要用铜的产品产量也保持较大的增长速度, 如空调的产量同比增长了42.6%, 发电设备的产量增长了90.9%, 其他产品的产量也均保持了较高的增幅(图 3)。

图  3  2004年1~12月主要用铜产品产量增幅

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不过, 我们也看到, 由于铜价长时间的高企, 对下游的消费带来了不利的影响。尤其是在11月份的时候, 现货市场的铜价较长时间均位于31 000元/t以上, 最高时达到32 750元/t, 给铜需求带来非常不利的影响。据我们了解, 一些铜加工企业在此期间均大幅减少订单数量, 有些小企业甚至干脆暂时停产。尽管高铜价给需求带来了不利影响.但我们仍预计2004年全国的铜消费能够达到330万t。

1.2.3.2   进口骤降、出口大增引发供应紧张

由于2004年前4个月精铜进口量的大幅增长, 使得国内市场一度出现供应过剩的局面, 从而令国内铜价陷入极度疲软的状态, 并导致铜进口商出现较大亏损, 再加上信贷收缩的影响, 从5月份开始, 精铜进口量急剧下降, 其中5月份的进口量从前4个月平均13万多t的水平骤降至5.4万t, 此后也仅9月和11月的进口量达到10.5万t左右的水平, 其他月份基本在7~8万t左右, 大大低于国内正常需求的水平, 使得2004年的累计进口量同比下降了11.6%至120.0万t。与此同时。精铜的出口量却大幅攀升, 5, 6、7月份的出El量均超过2万t, 大大高于2003年平均每月5 000t左右的水平, 而且其中大部分是以“保税仓库进出境货物”的方式出口的。2004年国内累计出口精铜12.4万t, 同比增长了92.4%, 其中以“保税仓库进出境货物”方式出口的精铜达到6.63万t, 占同期出口总量的54.5%, 而2002年和2003年以该方式出口的精铜分别只有700t和12 00t。出现这种现象的主要原因是, 因为国内铜价疲软, 为减少亏损, 一些贸易商将部分进口铜放置在保税仓库后又复出口。

进口骤降、出口大增使得2004年的精铜净进口量只有107.6万t, 同比减少了16.8%(参见图 4), 不过幸好国内的精铜产量出现较大增长(据有色金属工业协会统计, 2004年国内的精铜产量为206万t, 同比增长了14.9%), 才避免了国内的供应缺口进一步扩大。

图  4  2003/2004年精铜净进口量对比

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1.3   中国宏观调控对铜市场的影响

国家统计局在公布2004年1季度我国的国内生产总值(GDP)延续了2003年第4季度高速增长的趋势—同比增长达到9.7%的同时, 指出经济运行中存在的突出问题是固定资产投资增长过快, 一些行业和地区盲目投资和低水平重复建设还没有得到有效遏制, 并由此造成主要原材料、能源、运输(也就是最近常说的煤、电、油、运)等“瓶颈”约束加剧和价格上涨压力加大等。数据显示, 1季度全社会固定资产投资8 799亿元, 增长43.0%。由于经济增长远远高于政府制定的增长目标, 尤其是固定资产投资居高不下, 促使政府加大管理力度, 在4月下旬短短的十天当中, 有关部委密集出台了一系列调控政策: 4月25日, 为防止货币信贷总量过快增长, 央行开始将存款准备金率提高0.5个百分点, 这是7个月以来央行第三次调整存款准备金率; 4月27日, 国务院发出通知, 决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例, 而前三个行业正是导致1季度固定资产投资高速增长的主要因素; 4月30日, 中国银监会发出通知, 要求商业银行适时、适度对钢铁、电解铝、水泥以及房地产、汽车等过热行业贷款进行合理控制; 同一天, 国务院办公厅发出通知。要求在一个半月内对所有在建、拟建固定资产投资项目进行一次全面清理。

1.3.1   对中国铜市场的影响

可以说, 中国政府对宏观调控所采取的非常严厉的措施, 给市场人士增添了对中国铜消费前景的担忧。但是我们也应看到, 由于电力短缺, 目前我国在电力方面的投资仍在快速增长, 而该行业的铜消费几乎占了整个市场的半壁江山, 因此宏观调控其实并未对铜需求造成太大的影响。

面对日益严重的电荒, 中国电力正进入一个超常发展时期, 据国家发改委预计, 2004年全年电力投资增长将达到35%。而且这种势头可能持续到2008年, 并大约维持每年25%的投资增长率。同时, 据国家统计局统计.2004年前11个月我国的发电设备产量达到6 133万kW, 同比增幅高达99.1%, 将近一倍。

说到宏观调控对中国铜市场的影响, 消费是一个方面, 但更重要的影响来自供应方面, 准确而言是对精铜的进口造成重大影响。如前文所述, 从5月份开始国内的精铜进口量急剧下降, 进13量的下降固然有市场方面的因素(因前4个月进口量过大导致国内供应过剩, 并导致国内铜价严重疲软, 从而使得进口商产生亏损)。但由宏观调控所引发的信贷紧缩也是精铜进口保持低水平的重要原因。由于银行实施信贷紧缩政策.大幅调高开立进口信用证所需保证金, 据有关企业称, 目前进口铜需要全额保证金, 而且信用证的期限也从原来的90天缩短至60天。这对占用资金较多的精铜进13而言, 尤其是目前铜价又处于较高水平, 流动资金的要求自然大大提高, 并且我国的铜加工企业多数规模较小, 在申请信用证进口的环节所面临的困难更大, 从而对铜进口形成限制。如果这种情况延续下去, 或者国内价格继续疲软, 一旦国内的库存耗尽, 笔者认为, 如果说宏观调控会对国内铜消费造成影响, 那主要是通过制约精铜进口(供应量)的方式来形成, 而不是直接对消费造成影响。

1.3.2   对全球铜市场的影响

中国政府实施宏观调控对全球铜市场的影响, 也主要体现在中国铜进口量下降所造成的影响。首先是对国际市场的铜价形成压力。这应该是对全球铜市场最主要、最根本的影响。尽管全球主要经济体的复苏有力地拉动了铜的需求, 但在缺乏全球铜消费量最大的国家—中国的参与之后.这种拉动作用明显受到遏制。中国进口量的下降也可以理解为中国以外市场的供应量的上升, 很显然, 这种情况令多头的信心受到严重打击, 表现在铜价上则是上涨乏力。在4月份自高点回落后到9月中旬期间, LME三个月期铜价格数次上冲2 860美元, t|沮力未果, 脱离高点, 陷于区间盘整。

其次, 是造成了隐形库存增加、现货升水下降的结果。由于前4个月中国的铜进El量猛增。带动现货升水(现货价格与LME当月期铜的差价)大幅上升, 2004年3月份, 上海港以到岸价计现货升水最高达到150美元/t, 甚至更高。如此高的现货升水自然吸引了LME库存向上海转移, 但是, 随后的市场变化出乎大部分人的意料之外:中国的铜价开始大幅疲软, 进口量急剧下滑。从而使得很多现货积压在港13, 尽管准确数量难以把握, 但据贸易商推测, 至少有10万t以上。有的甚至认为在30万t左右。由于其并未被消费而仍是以库存的形式存在, 从而使得库存的表现形式从LME的显形库存转变成隐形库存, 增加了隐形库存的数量, 也增加了市场的不确定性。与此同时, 中国铜进13量的大幅下降也使得亚洲主要港口的现货升水快速下降, 7月份时最低跌至50~60美元/t。

中国铜进口量的持续低水平已经令市场的供应非常紧张, 从而引发国内铜价在9月中旬开始率先上涨。带动LME铜价快速上升并再度突破3 000美元的阻力关口, 同时; 亚洲主要港13的现货升水又恢复到100美元/t以上的水平。因此, 可以说, 由于中国的铜消费仍然保持较快的增长速度, 进口量的下降只能对国际市场造成暂时的不利影响, 而且随着国内供应紧张形势的加剧, 这种不利因素正在转化成铜价上升的动力。

1.4   供应紧张导致库存大幅下降

自2002年4月份三大交易所LME、COMEX (纽约商品期货交易所)和SHFE的铜库存总和达到150万t以上的历史高点之后(图 5), 便开始稳步回落, 到2003年底降至80万t。进入2004年, 由于供应紧张形势加剧, 库存的下降速度明显加快, 2004年1~6月份平均每个月减少9.2万t, 大大高于2003年每个月下降4.1万t的速度。然而, 由于中国进口量的大幅降低, 从7月份开始, LME库存的下降速度明显减缓, 甚至有时还出现上升, 但在同样的原因之下, SHFE的库存却大幅降低, 到9月底降至2万余t, 比年初的11万多t减少了9万t, 不过年底又缓慢回升至3万t以上的水平。2004年底, 三个交易所的铜库存总和为12.43万t。还不到2002年4月份峰值的十二分之一。

图  5  三大交易所铜库存变化

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交易所库存的大幅下降反映出供求关系的紧张, 尤其是在2004年上半年, 而且, 尽管Codelco从2004年3月份开始释放2003年建立的20万t企业库存, 但市场很快将其消化, 而且到目前为止, 尽管库存总和的下降有止稳迹象(COMEX和SHFE库存最近出现回升), 但LME的库存依然处于下降趋势之中。尽管从绝对数量来看, 由于库存总和已经非常低, 因此即使库存继续下降, 也将非常有限, 但低水平的库存将对铜价形成非常有力的支持。

1.5   铜精矿加工费触底回升

受铜价长期低迷的影响, 自1999年开始就不断有铜矿山关闭减产, 同样, 对开发新矿山的投资也大幅降低。据CRU(英国商品研究所)统计, 铜行业的投资额度从1995年的35.60亿美元大幅下降至2000年的14.45亿美元, 2001、2002年也仅有15亿美元左右。

投资的大幅降低直接导致铜精矿的产出不能满足冶炼厂的需求, 从而使得铜精矿加工费从2000年以来一路下滑。而全球第二大铜矿Grasberg铜矿从2003年第四季度出现坍塌事故, 并一直持续到2004年上半年, 更是使得铜精矿的供应雪上加霜, 2004年上半年将铜精矿加工费推至历史低点, 现货市场上部分合同的TCIRC(铜精矿粗炼/精炼加工费)甚至分别只有每吨5美元和每磅0.5美分(综合加工费每吨铜不足30美元, 主要是印度的买家签订的合同), 长期合同的加工费也低至20年来的最低水平(粗炼和精炼加工费分别为42.5~45.0美励和4.25~4.50美分/磅, 约合240~250美元/t铜)。

图  6  铜精矿综合加工费

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尽管中国的冶炼厂签订的铜精矿加工费要高一些(2004年最低的约为20美元/2.0美分, 约合110美元/t铜), 但这也远远低于加工成本。在这种情况下, 5月17日, 江铜、铜陵、云铜、金川、白银、中条山和大冶等国内7家主要的铜生产企业联合宣布, 由于目前国内外市场铜价倒挂(国内铜价极度疲软)、进口铜精矿加工费低迷、进口矿价格超过国内铜价, 导致进口铜精矿产生巨额亏损, 因此一致决定, 在未来一段时间减少铜精矿进口数量。其中, 部分企业将停产, 部分企业将明显降低阴极铜产量(如白银有色公司7万以的冶炼厂从5月20日开始关闭40天进行检修及升级改造)。2004年1~11月份这7家企业共生产阴极铜125.8万t, 占同期国内总产量的66.7%。

尽管从国内铜精矿的进口数量上看, 并未出现减少, 而且1~11月份国内的铜精矿的进口量同比还增长了6.57%至263.5万t, 但由于中国是全球铜精矿现货市场上的最大买主, 中国主要铜冶炼厂联合宣布的减少铜精矿进口的消息仍对市场产生了重大影响, 而随着铜精矿产量的稳步增长以及一些冶炼厂的运营出现问题(如印度的Birta冶炼厂运营不正常等), 在这些因素的共同作用下, 从5月底开始, 现货市场的铜精矿加工费开始触底回升。而且回升的势头非常强劲, 中国冶炼厂同国外铜精矿贸易商签订的加工费(TC/RC)6月下旬升至67美元/t和6.7美分, 磅, 7月底升至80美元/8.0美分。8月份升至95美元西.5美分, 9月份升至120美元/12.0美分, 目前大约在135美元113.5美分, 为1996年以来的最高水平。与此同时, 12月份日本冶炼企业与海外矿山签订的长期合同年度加工费也从2004年度的42美元, 4.2美分上升至85美元/8.5美分。

正如前文所述, 铜精矿加工费的迅猛上升除了有冶炼厂方面的原因之外, 铜价维持在高水平带来的高利润引发了铜矿山极大的兴趣, 促使矿山企业在重启闲置产能的同时, 充分挖掘现有运营产能的生产潜力, 将产量最大化, 这应该是铜精矿加工费陕速回升最主要的原因。按照目前的趋势发展.2005年现货市场的铜精矿加工费最高有望达到150美元/15.0美分。

1.6   美元持续疲软对铜价的推动作用不可忽视

由于期货品种一般以美元计价, 当美元贬值的时候, 以美元表示的商品价格相应会升高。从图 7可以看出, 自2001年以来, 美元兑欧元(即1欧元等于若干美元, 数值变大, 则表示美元贬值, 反之则表示升值)开始了持续走高的历程, 在过去的2004年里。尽管一度出现回调, 但美元的疲软势头并未就此打住, 在布什获得连任后, 美元的疲软一发不可收拾.连创历史记录, 美汇欧元12月31日达到1.3661.大大高于2003年初的1.03, 贬值幅度达到32.6%。从美汇欧元与铜价的走势对比中可以看出, 两者的走势具有非常高的正相关性。在美元兑欧元从2003年初的1.03上升至2004年末的1.3661期间, 铜价从1 555美元/t上涨至3 100美元/t, 上涨幅度超过100%。

图  7  美汇欧元与铜价走势对比(周线图)

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随着美联储持续的低利率政策刺激, 美国经济从2003年第二季度开始步入快速稳步增长, 由此带来的通货膨胀压力促使美联储开始实施紧缩货币政策, 并于6月底进行了四年来的首次利率调升, 将联邦基金利率从1%这一46年来的最低水平提高至1.25%, 此后又分别在8月10日、9月21日、11月10日和12月14日调升了0.25个百分点, 从而使得联邦基金利率达到2.25%。尽管联邦基金利率的调升对美元的贬值形成了一定阻力, 但在巨额的双赤字(财政赤字和外贸赤字)压力下, 投资者并不看好美元的前景, 从而导致美元破位走低, 对铜价形成支撑。

1.7   基金加大铜价的波动

尽管COMEX基金的净多持仓从2003年10月份的历史最高水平48 382手持续减少, 到2004年的6月下旬最低降至2 695手, 这期间伴随着铜价从3 000美元/t回调至2 500美励附近。此后, 尽管基金一直保持净多头寸, 但在其增减过程中, 明显对铜价产生较为重要的影响。从图 8可以较为明显看出, 自2004年3月份以后, 基金净多头寸的走势与铜价的变化如出一辙。基金净多头寸的增增减减, 在客观上加剧了铜价的波动幅度。

图  8  LME三个月期铜价格与COMEX基金净持仓对比

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2   2005年铜市场预测

2.1   全球经济增速将回落

据国际货币基金组织(IMF)9月29日发表《世界经济展望》报告, 将2004、2005两年全球经济增长率的预测值从4月份的4.6%和4.4%分别调整为5%和4.3%。

IMF作出上述调整的原因主要有:2004年第1季度全球经济增长比原先预想的更为强劲, 扩张性的宏观经济政策仍在发挥作用。不过, 由于刺激陛的财政和货币政策正在逐步淡出, 油价上涨也对经济造成冲击, 2004年第2季度全球经济增长速度估计会有所减缓。相应地, 2005年全球经济增长速度预计将稍低于原先的估计, 但仍明显高于历史平均水平。

尽管IMF认为全球经济复苏形势越来越稳定.但仍面临着一些中短期风险。例如高油价将使世界经济增长步伐放慢, 世界原油价格急剧上涨已经使世界经济增长速度放慢, 预计今后几个季度这一效应还将进一步显现。

根据IMF的预测, 2005年全球及主要铜消费区域的经济增长率将低于2004年。但仍普遍高于2003年。表 4所列为2003年铜消费居前10位的国家和地区, 这10个国家和地区2003年的铜消费总量为1 102万t, 占同期全球铜消费量的70.8%。这些地区经济增速的回落, 势必会影响铜的消费增长。

表  4  1999~2005年世界及主要铜消费地区GDP增长及预测 %

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2.2   国际市场供求预测

根据国际上各机构的普遍预测.2004年全球的供应缺口将达到60~70万t, 如此大的供应缺口有力地激励了铜价的上涨。但随着铜价长时间在较高水平的停留, 铜矿生产商的利润大幅提升, 生产积极性也空前高涨, 不仅使得现有在产矿山努力提高产量, 而且像菲尔普斯道奇(PD)、Grupo Mexico等全球主要铜生产商也将前几年由于铜价低迷而暂停生产的矿山重新启动, 同时一批闲置的小型矿山也开始着手重启, 而随着印尼的Grasberg铜矿从坍塌事故中恢复正常生产、智利Escondida铜矿步入扩建后的满负荷运转、巴西CVRD新建的Sossego铜矿于年中投产, 从2004年下半年开始, 全球铜精矿产量开始大幅上升, 有力缓解了铜精矿市场供应紧张的局势, 也使得铜精矿加工费从历史低谷快速攀升至1996年以来的最高水平。

由于从铜精矿产量的增长转变到精铜产量的上升需要一定的时间(一般需要三四个月甚至更长时间), 因此目前全球精铜市场依然处于供应较为紧张的状况。但2004年下半年的短缺量已经大大低于上半年, 供应紧张的趋势已经自低谷走出。预计铜精矿产量的增长趋势还将在2005年得到持续, 从表 5可以看出, 2005年还将有更多的铜精矿产量增长。这将有力带动全球精铜产量的上升。如表 6所示, 国际铜研究组织(mSG)、Macquarie银行和巴克莱银行(Barclay)预测2005年全球精铜产量的增长分别为7.17%、7.85%和7.32%, 而Brookhunt的预测值则达到10.14%, 增幅均远远高于其各自先前预计的2004年4%~6%的增长率。

表  5  2005年部分主要铜矿产量变化预计

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表  6  国外研究机构对全球精铜供求关系测算

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如前文所述。受主要铜消费国家经济增长率将普遍出现回落的影响。预计2005年全球铜需求的增长率也将回落。

在产量和消费量增长率的一升一降的情况下, 预计2005年全球精铜的供求关系将向平衡方向发展, 但仍然会出现一定量的供应缺口, 这将有助于铜价继续保持在较高的水平。

2.3   中国市场预测

2.3.1   产量预测

随着国内主要铜冶炼企业普遍经历了一轮改扩建之后。2004年国内产量出现较大幅度的增长。据有色金属工业协会统计, 2004年中国的精铜产量为206.1万t, 比上年增长了14.9%。其中, 江西铜业、铜陵有色(含张家港联合铜业公司)、云南铜业、大冶有色、金川有色等5家主要企业产量均超过10万t, 且增幅也均为两位数, 其中江西铜业和铜陵有色分别达到41.5万t和37.1万t, 居国内前列。2004年这5家企业的累计产量为129.0万t, 占同期全国总量的62.6%, 有力推动了全国产量的大幅增长。

尽管各大企业仍有继续扩建的计划, 但目前正在建设的主要项目只有以下几个:包头华鼎铜业新建3万t, a的项目, 2004年12月份投产; 金隆铜业从目前的15万池提高到2l万妇, 计划2005年七八月份完成; 金川集团公司从12万妇提高到2005年的20万t/a; 葫芦岛锌厂的升级改造(采用艾萨技术工艺), 改造后产能将从目前的5万t/a提高到2006年的10万如。因此, 2005年的冶炼能力产能将比2004年高17万池左右, 尽管这些新增产能还不能在2005年完全运行, 但仍为国内精铜产量的稳步提高奠定了产能基础。

不过, 原料的供应仍是制约中国精铜产量的瓶颈因素。尽管中国的铜精矿含铜产量从过去4年时间里一直在55万t左右徘徊的状态中走出.2004年在铜价大幅上涨的刺激下比2003年增长7.14%至60.7万t, 但相对于冶炼产能的增长仍是杯水车薪。而且即使阿舍勒铜矿和冬瓜山铜矿在2004年底相继投产(两者的铜精矿含铜年产能均为3万t)后能在2005年很快达到满负荷运营, 但预计最多也只能增加4万t铜精矿含铜产量, 远远不能满足国内原料的需求增长。

因此。2005年的大部分原料需求仍需依赖进口解决。随着国际市场铜精矿供应紧张局势的缓解、加工费的上升。预计2005年中国的铜精矿进15环境会有所改善.这在2004年第四季度已经看到, 2004年我国铜精矿和废杂铜的进口量同比分别增长了7.91%和25.17%至288.1万t和395.8万t。但2005年要想完全满足国内的原料需求仍有很大难度。因此预计2005年国内精铜产量的增幅将会有所回落, 但仍有望增长10%至225万t左右。

2.3.2   消费预测

随着国内宏观调控的效果逐渐显现, 2005年的经济增长率将从2004年预计的9%左右回落至7.5%左右, 有可能会对国内的铜消费带来不利影响, 但在国内电力供应依然短缺的情况下, 预计2005年的电力投资将继续保持较高的增长速度。

继2001年、2002年和2003年分别批准开工2 140万kW、2 337万kW和3 111万kW的电站项目之后, 2004年国内已经批准开工的电站项目达6 110万kW, 预计投产5 100万kw。这样, 到2004年底。我国的总装机容量将达到4.47亿kW.居全球第二位。2005年预计还将投产7 000万kW, 比2004年还要多, 从而促进该行业的铜需求可能以更快的速度增长。因此我们预计2005年中国的铜需求增长速度仍有望达到9.1%至360万t左右。

2.3.3   供求关系

据以上的预测, 2005年中国的精铜产量和需求量分别为225万t和360万t(表 7), 约有135万t的供应缺口需要通过进口来满足。

表  7  中国市场精铜供需平衡 万t

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2.4   价格预测

受全球精铜供应短缺量大幅减少的影响。2005年铜价将从2004年的高位回落。但由于市场仍处于少量的供应短缺之中, 库存仍将保持在较低水平, 而且市场普遍对中国市场的需求较为乐观, 认为其将恢复精铜的进口。因此, 如果不出意外的话, 回落的幅度将较为缓慢, 应该不会出现急剧暴跌的行情, 而且上半年尤其是第一季度铜价仍将维持在较高水平。

根据波浪理论分析, 目前铜价正运行在上升过程中的最后一浪“第五浪”之中。预计将在2005年3月份触及本周期的顶点(如图 9所示)。

图  9  LMB三个月期铜周线图

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从时间周期上看, 在过去的30年间, 国际市场铜价共经历了四个周期, 第一个周期持续了5年。第二个周期持续了9年, 第三个周期持续了6年, 第四个周期持续了9年, 平均每个周期7年半(图 10)。从前三个周期波动规律来看, 基本呈现如下特点:

图  10  1969年至今伦铜月线图

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(1) 上涨时间持续短, 为2~3年, 下跌时间持续长, 为4~5年;

(2) 铜价的每次见顶均能达到3 000美元/t以上。

本周期铜价自2002年初的1 336 美元L/t开始回升以来, 上涨时间已经持续了3年多, 而且铜价也达到了3 000 美元/t以上的目标。因此, 铜价进一步上涨的动力已经衰竭, 剩下的应该是完成顶部形态。

预计, 2005年LME当月期铜的平均价约为2 800 美元/t, 较2004年的2 865 美元/t 稍低2.27%。而随着国内供应紧张形势的加剧。为吸引进口铜来满足国内需求, 预计2005年国内的铜价将会扭转2004年持续疲软的状态, 国内外期铜的比价有望升至10左右, SHFE当月期铜2005年的平均价预计为28 000 元/t, 比2004年的27 554 元/t 高1.62%。